1.鎳價長周期看大幅度上漲的觀點不變，主要是精煉鎳供應會受到約束，而需求則不斷增加，整體去庫存的格局依然延續。

　　2.短期直接突破大周期底部，形成趨勢上漲的概率不高：主要是需求推動力量需要時間，而印尼不銹鋼、鎳礦和菲律賓鎳礦的壓力則比較直接。

　　3.因此，我們認為鎳價在實現反彈邏輯之后，或需要靜待印尼不銹鋼的沖擊。

　　鎳品種：交易邏輯

　　1.鎳倉單已經較低：國內鎳倉單已經下降至3萬噸一線，LME 剩余鎳板庫存也

　　不足8萬噸，保稅區鎳板庫存也僅僅在3萬噸附近，整體精煉鎳板供應得不到有效補充，彈性越來越低。

　　2.鎳鐵鎳礦成拖累力量：近期菲律賓遭遇臺風襲擊，臺風影響從棉蘭老島轉移至 巴拉望地區，三描禮士和巴拉望是當前菲律賓鎳礦的主要出口力量，蘇里高目 前還處于雨季，但是，由于蘇里高企業擬打算鎳礦出貨提前至 2018 年的 2 月 份，因此，菲律賓和印尼鎳礦出口將很快進行撞車，鎳鐵鎳礦成為鎳價的拖累力量。

　　3.印尼二期不銹鋼沖擊未落地：印尼二期不銹鋼沖擊預期依然暫時沒有落地，國 內不銹鋼市場仍然嚴陣以待。

　　4.三元電池提振需要時間：我們預估三元電池可以使得印尼不銹鋼的影響消除，

　　但這需要一定的時間。

　　交易邏輯

　　前言：

　　自 2017 年 12 月 7 日以來，大幅度反彈，從最低點 86890 元/噸，一路反彈至 97650 元/噸， 本輪反彈，我們在對應的日報和周報中準確識別出來，隨著反彈的推進，后續鎳價如何演 化，我們詳細數理鎳的核心邏輯，以期能尋未來鎳價變化的求蛛絲馬跡。

　　主要邏輯是：

　　1、鎳倉單已經較低：國內鎳倉單已經下降至 3 萬噸一線，LME 剩余鎳板庫存也不足 8 萬噸，

　　保稅區鎳板庫存也僅僅在 3 萬噸附近，整體精煉鎳板供應得不到有效補充，彈性越來越低。

　　2、鎳鐵鎳礦成拖累力量：近期菲律賓遭遇臺風襲擊，臺風影響從棉蘭老島轉移至巴拉望地區，三描禮士和巴拉望是當前菲律賓鎳礦的主要出口力量，蘇里高目前還處于雨季，但是，

　　由于蘇里高企業擬打算鎳礦出貨提前至 2018 年的 2 月份，因此，菲律賓和印尼鎳礦出口將很快進行撞車，鎳鐵鎳礦成為鎳價的拖累力量。

　　3、印尼二期不銹鋼沖擊未落地：印尼二期不銹鋼沖擊預期依然暫時沒有落地，國內不銹鋼 市場仍然嚴陣以待。

　　4、三元電池提振需要時間：我們預估三元電池可以使得印尼不銹鋼的影響消除，但這需要一定的時間。

　　綜合情況之下，我們認為大幅度看漲未來鎳價，但是，鎳價本次直接突破底部區域，形成長周期上漲趨勢的概率不是很大，鎳價仍然需要盤整蓄勢。

　　一、鎳倉單已經較低

　　表格 1：全球主要精煉鎳生產企業

　　另外，由于硫酸鎳需求的預期，主流的精煉鎳生產企業已經將未來重心轉向硫酸鎳生產， 對于精煉鎳的供應會有明顯的擠壓，特別是必和必拓，已經打算將其產品的90%以上轉向硫酸鎳，這意味著未來鎳豆供應也會明顯的收縮。

　　另外，即便印尼二期立即到來，但是隨著時間的推移，不銹鋼終端市場也是在增長的，加上硫酸鎳的需求，因此，二期不銹鋼的影響會消除，精煉鎳去庫存過程將會重新開始，但是，精煉鎳庫存補充渠道則比較有限。

　　并且，隨著時間的推移，精煉鎳自身支撐力量越來越強大。

　　近期菲律賓遭遇臺風襲擊，臺風影響從棉蘭老島轉移至巴拉望地區，三描禮士和巴拉望是當前菲律賓鎳礦的主要出口力量，蘇里高目前還處于雨季，但是，由于蘇里高企業擬打算 鎳礦出貨提前至2018年的2月份，因此，菲律賓和印尼鎳礦出口將很快進行撞車，鎳鐵鎳礦成為鎳價的拖累力量。

　　二、印尼二期不銹鋼沖擊未落地：

　　印尼二期不銹鋼沖擊預期依然暫時沒有落地，國內不銹鋼市場仍然嚴陣以待；印尼不銹鋼二期的沖擊是目前整個鎳產業鏈上可以預期的最不利因素，根據我們的折算，如果二期不銹鋼到來，對于國內精煉鎳供需平衡會有短期明顯的改變，精煉鎳供需將由當前的小幅短 缺轉向小幅過剩。

　　四、三元電池提振需要時間

　　我們預估三元電池可以使得印尼不銹鋼的影響消除，但這需要一定的時間。

　　從硫酸鎳的生產途徑來看，雖然硫酸鎳生產工藝的來源途徑比較多，但是除去鎳中間體和精煉鎳溶解之外，其他途徑多受到成本或者原料來源的限制。

　　1、鎳價長周期看大幅度上漲的觀點不變，主要是精煉鎳供應會受到約束，而需求則不斷增加，整體去庫存的格局依然延續。

　　2、短期直接突破大周期底部，形成趨勢上漲的概率不高：主要是需求推動力量需要時間，而印尼不銹鋼、鎳礦和菲律賓鎳礦的壓力則比較直接。

　　因此，我們認為鎳價在實現反彈邏輯之后，或需要靜待印尼不銹鋼的沖擊。